La flaqueza del Tesoro en el mercado voluntario en pesos más el constante estrés sobre las reservas del Banco Central motivó la idea de reflotar el dólar-soja en su versión 2.0. La jugada es riesgosa porque el dólar-soja potencia el crecimiento de las Leliq & pases. Con la base monetaria estancada, aumentos fuertes de Leliq & pases son para preocuparse.
La tasa de inflación sigue en niveles muy altos con impactos sociales muy negativos. La inflación es intrínseca a la política económica del gobierno. No se revertirá si no se cambia de estrategia. En particular, hay que moderar el gasto público para evitar la masiva emisión monetaria.
Como se preveía, el balance del dólar-soja fue adverso. No se aumentaron las reservas del Banco Central pero se multiplicaron las Leliq y pases para contener la emisión que el dólar-soja provocó. Esto potencia la presión sobre las reservas terminado el dólar-soja. Por esto, las tasas de interés en el mercado tienen que quedarse arriba del 100%.
El optimismo que genera el éxito del “dólar soja” pasa por alto el crecimiento de las Leliq que provoca. La experiencia del anterior gobierno con las Lebac (antecesoras de las Leliq) es muy aleccionadora. Cuando crecen de manera exagerada, imponen la necesidad de una gran devaluación para licuarlas.
La crisis económica dejó de ser el centro de la atención por el grave incidente que sufrió la vicepresidenta. Pero la situación económica sigue empeorando. Prueba de ello es que lo que gasta el Banco Central en intereses de Leliqs ya equivale a dos tercios de lo que la ANSES gasta en jubilaciones y pensiones.
La aceleración inflacionaria que se avecina no es nueva. Es el resultado de apostar a posponer el ordenamiento del Estado, financiando el déficit con emisión y deuda. Ya le pasó al gobierno de Cristina Kirchner y de Cambiemos. La duda ahora es si la oposición esta vez está preparada y dispuesta a ordenar el Estado.
La estrategia del ex – Ministro era controlar el crecimiento del gasto, financiar déficit con emisión y deuda con el mercado. Los ataques que sufrió desde adentro del gobierno por el gasto terminó minando la confianza del mercado. Seguro que se fue por todos los ataques, pero lo que pasó con las Leliq en junio debe ser el motivo que lo convenció.
La aceleración de la inflación coincide con el debilitamiento de las Leliq para absorber exceso de emisión. El dólar paralelo está extrañamente planchado. El punto es que en términos reales todavía está por encima de cuando el gobierno comenzó su gestión.
El déficit fiscal del sector público nacional se ubica en el orden del 5% del PBI. La mayor parte se financió con emisión monetaria que tuvo que ser absorbida con Leliq y pases. Esto genera un acelerado e insostenible incremento en su deuda.
El mecanismo por el cual el BCRA cubre el déficit fiscal y luego absorbe los excesos de emisión con Leliq y pases se está agotando. Además de insostenible, es una forma muy regresiva de usar fondos públicos.
Los temores generados sobre los depósitos en dólares en el sistema bancario no son justificados. Más atención merecen los depósitos a plazo fijo en pesos que están respaldados por los pasivos remunerados del Banco Central.
El uso abusivo de este instrumento llevó a que el 70% de su crecimiento se explique por los intereses que genera. Sin capacidad de absorción de la emisión monetaria, no queda otra que ordenar el sector público.